Paquete Económico 2022: lo bueno, lo malo, lo feo y lo que sigue igual

De acuerdo con el departamento de análisis de Citi, el presupuesto 2022 no fue del todo la misma película que hemos visto antes, pero los cambios que vemos ahora son, en general, positivos.

El paquete fue en muchos sentidos lo que esperábamos: disciplina fiscal, austeridad, un marco macroeconómico relativamente optimista y una lista poco impresionante de cambios en el código fiscal para dar un impulso estructural más sólido a los ingresos.

El nuevo secretario, Rogelio Ramírez de la O (RRO), logró dejar su propia marca e imprimir una diferencia positiva en varias dimensiones, en nuestra opinión. Aquí lo más destacado:

Lo bueno

+ Vemos cierta disposición a incurrir en déficits primarios moderados, una desviación de lo que había presentado la SHCP de AMLO en los últimos años, lo que debería proporcionar un apoyo gubernamental adicional muy necesario en medio de la pandemia en curso y la débil recuperación económica.

+ El supuesto del precio del petróleo en 55 dólares por barril (dpb) es algo prudente, al menos en comparación con nuestro propio pronóstico de 59dpb.

+ El tipo de cambio propuesto por Hacienda también es conservador, ya que esperan que cierre el año en 20.4 pesos por dólar frente a nuestra propia estimación de 21.1 y el consenso de 21.0. Estimamos que estas diferencias por sí solas resulten en ingresos proyectados por Hacienda entre 0.1 y 0.2 puntos porcentuales (pp) mayores que los nuestros.

+ Hacienda espera incrementar su recaudación tributaria principalmente por ganancias de eficiencia derivadas de las medidas ya implementadas a lo largo de la actual administración, así como por nuevos ajustes que simplifiquen la carga administrativa y pagos tributarios de los contribuyentes y mejoren el control e inspección por parte del Servicio de Administración Tributaria (SAT).

+ Observamos cambios significativos en la estructura de gasto en relación con años anteriores. Por ejemplo, hay recursos para la salud significativamente más elevados, algo positivo especialmente a la luz de las deficiencias en la atención de la salud pública que se han hecho evidentes en el contexto de la pandemia de Covid.

+ Otro cambio favorable son las transferencias a los gobiernos subnacionales, que luego de dos años de recortes, se proyecta tendrán un aumento anual de 4.7%.

+ La SHCP no cumplirá con sus metas fiscales, pero esto no es necesariamente algo malo. Para 2021, Hacienda espera un déficit primario de 0.4% del PIB. Esto contrasta con el balance primario de 0.0% del PIB que se anticipó a principios de este año, y es la primera vez en la administración de AMLO que vemos un déficit primario anticipado en el Presupuesto. Hacienda no solo revisó al alza su estimación de gasto programable para el cierre de 2021 (en 225mmdp), sino que también propone un déficit primario de 0.3% del PIB en 2022 (Gráfica 1). Si bien esto no es tan distinto al déficit primario de 0.1% del PIB que anticipamos para 2022, la cantidad de realismo/pragmatismo que se observa en el Presupuesto a este respecto es un cambio en la narrativa de extrema rigidez fiscal que ha prevalecido durante los últimos dos años.

Lo malo

+ El marco macroeconómico de 2022 parece, en el neto, solo un poco optimista. Como anticipamos, vemos supuestos muy optimistas con respecto al PIB y la producción de petróleo en comparación con las expectativas del mercado y la producción observada en los últimos años, luego se quedan cortas y no se alcanzan.

+ El crecimiento del PIB para 2022 se proyecta en 4.1%, que se compara favorablemente con nuestra propia proyección de 2.7% y la del consenso de nuestra última Encuesta Citibanamex de Expectativas de 3.0%2.

+ La plataforma petrolera se estima en 1.83 millones de barriles diarios (mbd), un aumento de 8% en comparación con los niveles actuales y muy por encima de nuestra propia expectativa de 1.66mbd. Aun así, ésta se ubica ligeramente por debajo del pronóstico de Hacienda de 1.87mbd estimado en sus Pre-Criterios en abril.

+ No es la reforma fiscal ambiciosa que anticipó la SHCP a principios de este año, pero algunos cambios son bienvenidos. Hacienda estima ingresos presupuestarios y tributarios en 21.9% y 14.0% del PIB en 2022, respectivamente, lo que implica tasas de crecimiento real de 1.3% y 6.4% en comparación con 2021

+ Las métricas de deuda neta, Hacienda estima el SHRFSP para 2022 en 51.0%, sin cambios con respecto a la cifra estimada para 2021. Estas cifras se comparan con nuestras estimaciones de 50.9% del PIB durante 2021 y 50.5% en 2022.

Lo feo

+ La disminución de los ingresos presupuestarios se debe principalmente a que ya no incluye recursos de fondos y fideicomisos, y también a que se prevé que los ingresos petroleros disminuyan debido a un apoyo gubernamental más estructural a Pemex, la tasa del Derecho por Utilidad Compartida (DUC) se redujo de 54% a 40%.

La Ley de Ingresos debe ser aprobada por la Cámara de Diputados antes del 20 de octubre y por el Senado antes del 31 de octubre. Esperamos desacuerdos entre la propuesta actual y lo que promoverá el Congreso, especialmente porque un grupo de legisladores ha estado presionando por cambios más agresivos en la LIF. Por lo tanto, espere algo de forcejeo entre ambas cámaras, pero, en cualquier caso, la versión final del Presupuesto debe aprobarse antes del 15 de noviembre.

Lo que sigue igual

+ No sorprende el aumento propuesto de los subsidios (19% anual) y el mayor gasto anticipado en programas prioritarios. El más destacado es el programa de pensiones para adultos mayores, con un aumento de gasto de 69% anual.

+ El sector energético también sigue siendo una de las principales prioridades evidentes de la administración, con recursos destinados a las empresas estatales que representan el 21% del gasto programable. Sobre la empresa petrolera, también destacamos su propuesta de déficit para 2022 de 62.7 mil millones de pesos (mmdp), menor respecto al aprobado en 2021 (92.7mmdp).

+ Quizás lo más sorprendente es que se espera un incremento anual de la inversión de 17.7%, superior al 8% anual propuesto para 2021, aunque notamos que varios de los proyectos que reciben más fondos son rubros de infraestructura emblemáticos de AMLO, como el Tren Maya (+68% anual) y el Tren del Istmo de Tehuantepec (+174.8% anual).