Moody’s Investors Service, (“Moody’s”) ha rebajado las calificaciones senior no garantizadas de Deer Park Refining Limited Partnership (Deer Park) a Baa3 desde Baa2 y ha puesto las calificaciones en revisión para rebajarlas.
Shell Oil Company (Shell), una subsidiaria de Royal Dutch Shell plc (Aa2 estable), acordó vender su participación en Deer Park a Petróleos Mexicanos (Ba2 negativo), su socio en la empresa conjunta de refinación 50-50. La transacción transferirá el interés de Shell en la sociedad y, por lo tanto, la propiedad total de la refinería a Pemex, sujeto a las aprobaciones regulatorias. La contraprestación por esta transacción es de $ 596 millones, que es una combinación de efectivo y deuda, más el valor del inventario de hidrocarburos. Se espera que la transacción se cierre en el cuarto trimestre.
La explicación de Moody´s
La rebaja de las calificaciones senior no garantizadas de Deer Park a Baa3 refleja la expectativa de Moody’s de que la recuperación total en las ganancias de la compañía y el perfil de apalancamiento se extenderá más allá de 2021. A la espera de la finalización de la transacción de venta anunciada, Moody’s espera que Deer Park administre proactivamente sus requisitos de liquidez y refinanciamiento en 2021, incluido el refinanciamiento de una línea de crédito renovable a corto plazo de 130 millones de dólares que vence en julio de 2021 con los ingresos de los préstamos de los socios. En medio de la recuperación constante de los márgenes operativos en 2021, la compañía redujo el gasto de capital y obtuvo préstamos adicionales de los socios para financiar su generación de flujo de efectivo libre negativo en 2021.
La revisión para la baja de las calificaciones de Baa3 refleja aún más la expectativa de Moody’s de que luego de la venta, las calificaciones de Deer Park serán impulsadas principalmente por su dinámica crediticia independiente y el perfil crediticio mucho más débil de Pemex. La calificación Baa3 aún se beneficia de una mejora de calificación de varios niveles, que está principalmente vinculada a Shell y también tiene en cuenta varios acuerdos de mejora crediticia, incluidos préstamos para accionistas y acuerdos de respaldo de liquidez, comprometidos tanto por Shell como por PEMEX. La evaluación crediticia independiente está limitada por su configuración de refinería única, que Moody’s no considera acorde con la calificación de grado de inversión, a pesar de la alta complejidad, la escala significativa y el alto nivel de flexibilidad en las materias primas, mejoradas aún más a través de las inversiones realizadas en 2019.
Qué podría mejora o degradar la calificación
La revisión evaluará las enmiendas, si las hubiera, a los términos del compromiso con Shell, incluida la adquisición y venta de materias primas y productos de refinación por parte de Deer Park, que en la actualidad se gestiona a través de Shell. El sitio de refinación de Deer Park está integrado y comparte la ubicación y algunos servicios con la planta química de Shell en Deer Park.
La revisión también evaluará la nueva estructura de capital y las provisiones de liquidez, luego del cierre de la venta, la política financiera bajo la propiedad total de Pemex y el apoyo esperado de Pemex y el Gobierno de México.
Deer Park Refining Limited Partnership es una empresa conjunta de refinería 50/50 propiedad de Shell Oil Company (Aa3, estable), una subsidiaria de propiedad total de Royal Dutch Shell plc (Aa2, estable), y de PEMEX (Ba2, negativo) a través de PMI. Norteamérica (PMI), su subsidiaria de propiedad total. La capacidad de destilación de crudo de la refinería es de 340.000 barriles por día.
