Moody’s Investors Service asignó una calificación senior no garantizada de Ba3 a Petróleos Mexicanos (PEMEX) hasta mil millones de dólares en pagarés propuestos con vencimiento en 2032, el producto de los pagarés será para pagar la deuda. La perspectiva de la calificación es negativa.
Las notas propuestas serán garantizadas solidariamente por las subsidiarias operativas de la empresa, Pemex Exploración y Producción, Pemex Transformación Industrial y Pemex Logística.
La calificación de familia corporativa Ba3 de PEMEX y caa3 BCA reflejan la opinión de Moody’s de que las necesidades de liquidez de la empresa y el flujo de caja libre negativo seguirá siendo alto en los próximos tres años debido a los altos vencimientos de la deuda y flujo de caja operativo derivado de la expansión de su negocio de refinación, que ha generado pérdidas operativas en los últimos años.
Aunque el crecimiento de la producción de petróleo y gas ha estado por debajo de los objetivos de gestión, Moody’s reconoce que PEMEX ha tenido éxito en revertir las disminuciones de producción y reservas en 2019-20 y cree que esta tendencia continuará en 2021-22.
Sin embargo, Moody’s espera que el efectivo de PEMEX, la generación de flujo y las métricas crediticias segan siendo débiles en los próximos tres años a medida que la compañía aumente la producción de combustible, mientras lidia con una capacidad limitada de inversión de capital, altos vencimientos de deuda y petróleo y combustible volátiles precios.
La calificación Ba3 de PEMEX toma en consideración el análisis conjunto de incumplimiento de Moody’s, que incluye supuestos de apoyo gubernamental muy alto en caso de necesidad y correlación de incumplimiento muy alta entre PEMEX y el gobierno de México, lo que se tradujo en seis niveles de mejora del caa3 BCA de la empresa.
El apoyo del gobierno para PEMEX
Desde 2016, el gobierno ha apoyado a PEMEX de diversas formas, incluidas inyecciones de capital, reducciones de impuestos y redención de pagarés por cobrar del gobierno. Para fines de 2021, el gobierno habrá apoyado PEMEX con cerca de $20 mil millones entre reducciones de impuestos e inyecciones de capital, para inversiones de capital y deuda pagos. El gobierno ha manifestado su intención de continuar apoyando las obligaciones de pago de deuda de PEMEX en 2022 y 2023.
El apoyo del gobierno permitirá a PEMEX reducir su deuda en 2021-23. PEMEX tiene una liquidez débil y depende en gran medida del apoyo del gobierno. El 30 de septiembre de 2021 PEMEX tenía $2 mil millones en efectivo y actualmente tiene alrededor de $300 millones en líneas de crédito renovables comprometidas disponibles para abordar más de $7.7 mil millones en vencimientos de deuda desde octubre de 2021 hasta fines de 2022, además de sustancialmente negativos flujo de caja libre en el período, impulsado por una generación de caja operativa insuficiente para pagar impuestos e invertir en capital.
La perspectiva negativa de las calificaciones de Ba3 de PEMEX se basa principalmente en la perspectiva negativa de las calificaciones de México. Calificación Baa1 dada la importancia de la solidez crediticia del soberano y el apoyo continuo a las calificaciones de PEMEX.
Factores para una actualización o una definición de la calificación
Una baja de la calificación Baa1 de México probablemente resultaría en una baja de la calificación de PEMEX. Para que Moody’s considerar una afirmación de la calificación Ba3 de PEMEX luego de una rebaja soberana, el BCA de la compañía tienen que mejorar sustancialmente.
Los factores que podrían impulsar un BCA más alto serían la capacidad de la empresa para (i) fortalecer su posición de liquidez; (ii) financiar internamente suficiente inversión de capital para reemplazar completamente las reservas y generar un modesto crecimiento de la producción y; (iii) generar flujo de caja libre para la reducción de la deuda.
Las calificaciones dependen en gran medida del apoyo del gobierno de México, un cambio en los supuestos sobre el respaldo del gobierno y su puntualidad podrían llevar a una baja de las calificaciones de PEMEX.
Nuevas rebajas en la BCA de la compañía también podrían conducir a mayores rebajas en las calificaciones de PEMEX. Factores que podrían llevar a un BCA más bajo incluyen un aumento material en la deuda neta, un desempeño operativo peor que pronosticado, las reservas disminuyen y disminuyen la vida útil de las reservas.
Es poco probable una mejora en el corto plazo dada la perspectiva negativa para la calificación Baa1 de México y Moody’s expectativas de un flujo de efectivo libre continuo negativo en PEMEX.
