Especial Wood Mckenzie
Flores de Simon
Presidente, Analista Jefe y autor de The Edge
Gavin Thompson
Vicepresidente, Energía – Europa, Oriente Medio y África
El principal objetivo estratégico de las grandes petroleras es fortalecer sus carteras de exploración y producción para la próxima década (estén atentos a nuestro próximo informe Horizons para un análisis profundo). Los resultados del cuarto trimestre, publicados durante las últimas dos semanas, aportaron más detalles a los planes de las empresas, pero también destacaron la necesidad de medidas financieras correctivas, dada la incertidumbre de los mercados de materias primas. Conversé sobre los principales temas de los resultados con nuestro equipo de Análisis Corporativo.
¿Cómo ve la industria las perspectivas para las materias primas?
El mensaje es pesimista para el futuro inmediato en casi todo el complejo de hidrocarburos: Brent, downstream (donde la refinación tiene mejores resultados que la petroquímica) y GNL global. El creciente consenso sobre un exceso de oferta inminente coincide con la perspectiva de WoodMac. El sólido crecimiento de la producción de TotalEnergies, Equinor, Chevron y ExxonMobil compensa en parte el impacto en sus respectivos resultados financieros debido a la caída de los precios. Sin embargo, no sorprende que las empresas estén redoblando sus esfuerzos para reducir los costos operativos y la inversión.
¿Por qué algunas empresas son más optimistas sobre el mercado del gas estadounidense?
El argumento es que el aumento repentino de los precios de Henry Hub en enero presagia un endurecimiento progresivo de los fundamentos. Sin duda, la demanda de gas estadounidense aumentará en los próximos años, impulsada por la ampliación de la capacidad de los centros de datos y la puesta en marcha de nuevos proyectos de exportación de GNL. En nuestra opinión, será necesario recurrir al gas de mayor costo para satisfacer la mayor demanda, lo que elevará el precio hasta los 4.60 USD/mmbtu (reales) para 2030.
¿Cómo ha afectado el débil panorama macroeconómico a las distribuciones a los accionistas y a los balances generales?
Las recompras de acciones se están reduciendo considerablemente, ya que los bajos precios del petróleo limitan el flujo de caja libre después de los dividendos. En conjunto, las grandes petroleras han gastado 285,000 millones de USD (el 18 % de su capitalización bursátil combinada) en los cuatro años comprendidos entre 2022 y 2025. Ese período de abundancia ha llegado a su fin.
Equinor anunció una reducción en sus recompras, al igual que TotalEnergies, que busca mantener su apalancamiento en torno a su 15 %. BP suspendió por completo las recompras para acelerar el desapalancamiento y redujo su previsión de pago a los accionistas. Los ingresos por ventas previstos para todo el año 2026, por un total de 9,000 a 10,000 millones de USD, también respaldarán la reducción de su deuda neta. Con un nuevo presidente en 2025 y una nueva directora ejecutiva (Meg O’Neill asumirá el cargo el 1 de abril de 2026), la compañía está cambiando la perspectiva de los inversores hacia un conjunto de oportunidades únicas y de clase mundial en el sector upstream, construidas orgánicamente. Un rápido fortalecimiento del balance general proporcionará la capacidad financiera necesaria para lograrlo.
¿Cuáles son las últimas novedades sobre la renovación de la cartera de upstream?
Es el tema clave desde el punto de vista estratégico. Las grandes petroleras necesitan evitar una disminución de la producción en la próxima década, aunque la urgencia para hacerlo varía considerablemente según la compañía. Shell, por ejemplo, fue criticada en su llamada a inversores por la debilidad de su tolva posterior a 2030.
El desafío es considerable. Para cubrir la brecha, las grandes petroleras deberán utilizar una combinación de oportunidades de recursos descubiertos (DRO), fusiones y adquisiciones (M&A) y exploración. El acceso a las DRO está cobrando impulso. En Libia, TotalEnergies y ConocoPhillips han firmado extensiones de contrato por 25 años, y Chevron es un nuevo participante. Irak está en la mira, al igual que Venezuela, aunque TotalEnergies ha restado importancia a esta última debido a sus altos costos (en nuestra opinión, el punto de equilibrio de los nuevos proyectos es de US$80/bbl (reales) en las condiciones fiscales actuales).
Las fusiones y adquisiciones (F&A) inevitablemente desempeñarán un papel en la construcción de la cartera, incluso si TotalEnergies observó que los activos de alta calidad son caros. Shell fue sincera sobre su disposición a realizar adquisiciones, pero igualmente clara en que no tiene prisa.
Una alternativa emergente a las F&A es un enfoque centrado en la ejecución, impulsado por Chevron, impulsada por la adquisición de Hess, Occidental y ExxonMobil. ConocoPhillips dejó claro que no está interesada en las F&A y planea duplicar el flujo de caja libre en los próximos cuatro años mediante la eficiencia de costos y la puesta en marcha de grandes proyectos.
La exploración desempeñará un papel destacado en el conjunto de herramientas de renovación de recursos, como lo demuestra la recarga de superficie en todos los ámbitos. La última estimación de BP para su descubrimiento de Bumerangue en Brasil, propiedad al 100% de sus accionistas, en 2025 es de 8 mil millones de barriles de líquidos. TotalEnergies prevé que sus enormes descubrimientos en Namibia, que cuentan con yacimientos complejos, puedan convertirse en un centro multi-FPSO la próxima década.
¿Han muerto las inversiones en bajas emisiones de carbono de las grandes petroleras?
Disminuyendo, pero no del todo. BP incurrió en amortizaciones adicionales de US$5,100 millones en el cuarto trimestre de sus activos de bajas emisiones de carbono. El interés residual de Equinor en bajas emisiones de carbono se limita únicamente a la ejecución de proyectos de energías renovables existentes; inversiones adicionales están descartadas. En marcado contraste, TotalEnergies entregó US$2,600 millones.
¿Cuáles son las aspiraciones de las grandes empresas en materia de centros de datos e IA?
Satisfacer la demanda energética de los centros de datos es un tema de crecimiento emergente. TotalEnergies está ampliando su negocio de centros de datos con las grandes tecnológicas para obtener una prima de precio. Las grandes empresas estadounidenses se encuentran en una posición ventajosa. ExxonMobil, por ejemplo, espera aprobar su primer proyecto de centro de datos descarbonizado, implementando la captura y almacenamiento de carbono, para finales de 2026. La mayoría de las empresas hablaron sobre la oportunidad que ofrece la IA, aunque aún es pronto. Equinor estima que ya se ha beneficiado de 1,000 millones de coronas noruegas (100 millones de dólares estadounidenses) en mejoras de costes gracias a la IA, y que se prevén más. TotalEnergies planea invertir 1,000 millones de dólares estadounidenses en su estrategia de IA entre 2026 y 2028. Su opinión es que el uso de la IA para aumentar el tiempo de actividad de las plantas (refinerías, generación de energía, licuefacción) podría tener el mayor impacto positivo a corto plazo.
¿Qué dice el último acuerdo de consolidación de E&P en EE. UU.?
El acuerdo Devon-Coterra ha creado otra empresa de exploración y producción (E&P) de élite, lo que confirma la importancia de la escala para el mercado. Casi todas las empresas de este grupo de baja capitalización, centradas en el petróleo, han sido adquiridas (Noble, Concho, WPX, Cimarex, Hess, Marathon Oil) o han encontrado la manera de crecer hasta alcanzar una escala de Valor Empresarial (EV) de élite superior a los 60 000 millones de dólares (Diamondback, EOG, Devo-Coterra).
¿Podría esta fase actual de consolidación del sector dar paso a una nueva, en la que las grandes petroleras estén considerando adquisiciones en este grupo de élite de E&P para abordar su desafío de longevidad?
