El departamento de análisis de Citi hace un adelanto del análisis del paquete económico para 2022, destaca que 2021 terminará con un PIB mucho mejor de lo esperado, pero una plataforma petrolera peor que la programada. En su Informe Trimestral de Finanzas Públicas y Deuda del 2T21, Hacienda actualizó su marco macro y sus estimaciones de finanzas públicas para 2021. Destaca la revisión al alza a la proyección de crecimiento del PIB a 6.0% desde el 5.3% anterior, en línea con su proyección de 5.9% y las expectativas de los analistas de 6.0% en ese momento (según nuestra Encuesta Citibanamex de Expectativas, ECE, de la segunda quincena de julio2 ).
Sin embargo, se observa que estas proyecciones más recientes son significativamente mejores de lo que todos los analistas anticiparon hace un año, cuando se presentó el PE 2021, con pronósticos para el PIB de este año que oscilaban entre 1.7 y 5.5% en ese entonces. La propia previsión de crecimiento del PIB de Hacienda para 2021 se ubicaba en 4.6% en ese momento, lo que implicaba una perspectiva más optimista que la esperada por el consenso (2.95%).
La otra cara es que probablemente las cifras de la plataforma petrolera no alcancen las proyecciones oficiales, un tema recurrente en más de 10 años. Hacienda anticipa que la producción se recuperará para llegar a 1.79 millones de barriles diarios (mbd) en promedio en 2021. Esto se compara con nuestra estimación para el año y la producción promedio a julio de 1.69mbd, en ambos casos.
Otro hecho relevante en la perspectiva macro frente al presupuesto 2021 es la mejora de los precios del petróleo. Tanto la SHCP los analistas de Citi lo estiman en 59 dólares por barril (dpb) en promedio, frente a los 42dbp considerados en el PE hace un año.
Deuda de corto plazo, un lastre
En el neto, el marco macroeconómico revisado de 2021 debería generar mayores ingresos, pero también esperamos unos RFSP más deteriorados y una relación deuda a PIB mayor que la de Hacienda.
La SHCP estima ingresos adicionales en 2021 por aproximadamente 250 mil millones de pesos (mmdp, 1.0% del PIB), debido a la mejora en la perspectiva macro, pero también al uso de fondos y fideicomisos por alrededor de 0.4% del PIB.
Según el último informe trimestral de Hacienda, el balance primario en 2021 alcanzaría un equilibrio (0.0% del PIB), mientras que los RFSP se proyectan en -4.0% del PIB desde -3.4% anteriormente. Estas cifras se comparan con las proyecciones de Citi de un balance primario de 0.0% del PIB y unos RFSP de -4.1% del PIB, ya que se esperaba un gasto no programable ligeramente mayor.
En cuanto a la deuda neta amplia (SHRFSP), Hacienda la estima en 50.6% del PIB desde 52.4% en 2020. Para los analistas de Citi su estimación se ubica ligeramente por arriba, en 50.9% del PIB, y de observa que sería 6.6 puntos porcentuales (pp) mayor que al inicio de la administración actual.
Por lo tanto, a pesar de las promesas de AMLO de no aumentar la deuda pública, la dinámica de la deuda en el corto plazo sigue dominando y se duda que se vean niveles de deuda a PIB en porcentajes alrededor de 45% en los próximos años.
2022: ¿será suficiente el aumento de los ingresos tributarios?
Es probable que el marco macroeconómico de Hacienda para 2022 sea relativamente optimista, como ha sido el caso en los últimos años. En el escenario de Citi se considera que la estimación de crecimiento del PIB que propondrá Hacienda para 2022 se ubicará en un rango de 3.6-4.0%, por encima de su propia estimación de 2.7% y la del consenso (3.0%).
En cuanto a la plataforma petrolera, se espera que Hacienda la fijará alrededor de 1.87mbd, en línea con su estimación en el documento Pre-Criterios publicado en abril, una meta bastante ambiciosa. Este nivel implicaría un crecimiento de 11% con respecto a los niveles actuales, lo que se cree sería optimista (Citi estima la producción de petróleo en 1.66mbd en 2022).
La diferencia entre las estimaciones de producción de petróleo (las de SHCP y las de Citi) explicarían alrededor de 0.5pp del PIB en las proyecciones de crecimiento económico. Con respecto a las estimaciones de tipos de cambio y tasa de interés, normalmente no se ven desviaciones significativas de las expectativas del mercado.
Se anticipa que los supuestos de Hacienda para la tasa de interés promedio y el tipo de cambio de cierre de año serán 5.25% (25pb por arriba de nuestra estimación, si bien en línea con el consenso) y 21.0 pesos por dólar (marginalmente por debajo de nuestra proyección de 21.1, y también en línea con el consenso), respectivamente.
En cuanto a la inflación, anticipamos que Hacienda utilizará la estimación de inflación de Banxico para el cierre de 2022 de 3.4%.
Cuentas alegres en los ingresos
“Los ingresos presupuestarios estimados por Hacienda serán, por lo tanto, de alrededor de 22.4% del PIB, aproximadamente 0.5pp del PIB más que nuestra propia proyección”.
En general, considerando nuestra perspectiva macro dice el reporte de Citi, la estimación preliminar de ingresos presupuestarios para 2022 es de 21.9% del PIB. Anticipan dos factores que llevarían a una sobreestimación de los ingresos por parte de la SHCP. Primero, las diferencias entre la perspectiva macro de Hacienda y la de Citi implicarían mayores ingresos por 0.2pp en sus estimaciones (Cuadro 1). Además, se espera que la SHCP sea más optimista con respecto al impacto de las modificaciones tributarias para 2022, considerando las comunicaciones5 de los funcionarios de la SHCP, en alrededor de 0.3pp del PIB. Así, se prevé que Hacienda estimará ingresos presupuestarios por 22.4% del PIB, y que el faltante de ingresos de 0.5pp del PIB se cubrirá con el uso de activos financieros (lo que queda de ellos).
Sector energético favorecido también en 2022
En las perspectivas se anticipa que el presupuesto estará en línea con la conocida estrategia energética de AMLO, con recursos orientados a los sectores de petróleo, gas y electricidad. Más allá de los programas sociales y los proyectos emblemáticos, se anticipa un mayor apoyo fiscal a Pemex (de 0.5% del PIB tan solo por el servicio de la deuda).
Sin embargo, habrá otras presiones de gasto no insignificantes. Hacienda ha tendido a sobreestimar el costo financiero en los últimos años, aunque esta vez las proyecciones del análisis son solo ligeramente más bajas de lo que anticipa que estimará la SHCP (2.7% del PIB en nuestro caso, 2.8% en el caso de Hacienda).
