HR Ratings anunció que ratifica la calificación para la deuda soberana de México en HR BBB+ (G) y HR3 (G), manteniendo la Perspectiva Estable.
La ratificación de la calificación y de la perspectiva es resultado del comportamiento de la métrica de Deuda Neta como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB) en 46.19%, y se proyecta que se mantenga con una trayectoria relativamente estable en el mediano y largo plazo, en línea con las perspectivas incluidas en la revisión anterior.
Asimismo, esto está respaldado con niveles prudentes en las cuentas fiscales, con una trayectoria ascendente en cuanto a la recaudación como porcentaje del PIB de 2.5% a 23.2%, permitiendo que los niveles de gasto se mantengan estables.
Adicionalmente, sobresale que el buen desempeño de la actividad económica reflejó un impacto positivo sobre el nivel de endeudamiento durante 2022. Al cierre de 2022, el crecimiento de la actividad económica alcanzó el 3.06% del PIB, siendo superior al 2.20% que consideramos en la revisión anterior. Este dato fue positivo debido al entorno complejo que se observó el año anterior, con un contexto económico internacional altamente volátil, choques globales como la guerra en Europa del Este, las crecientes tensiones entre China y Estados Unidos, y las presiones inflacionarias por encima de lo esperado, variables que todavía se mantienen y que podrían ejercer presión en la senda de crecimiento este año.
Por el lado positivo, México tiene una oportunidad importante para aprovechar el proceso de relocalización que puede elevar su capacidad de crecimiento económico al incentivar inversión tanto extrajera como nacional y de ahí la importancia de promover políticas públicas que favorezcan la inversión y el Estado de Derecho.
La inflación continúa siendo uno de los principales retos del entorno macroeconómico. Al cierre de 2022 se observó que esta alcanzó un nivel de 7.82%, su mayor nivel para un cierre de año desde el 2000. Con el fin de contener estas presiones, el Gobierno Federal implementó estímulos fiscales al IEPS de los combustibles lo que permitió controlar, en cierta medida, los altos niveles inflacionarios. HR Ratings estima que para 2023 la inflación desacelere a 5.20% anual (a/a). No obstante, este nivel se ubica por encima del rango objetivo establecido de 3.0% (+/- 1.0%). De acuerdo con nuestras proyecciones, a partir de 2025 anticipamos que la inflación converja a la meta. La fortaleza institucional que ha mostrado el Banco Central y su compromiso por combatir la inflación es uno de los factores que consideramos mantienen ancladas las expectativas de inflación en el largo plazo.
Respecto a las cuentas fiscales, consideramos la lucha contra la evasión fiscal como un factor positivo que ha permitido elevar los ingresos tributarios como porcentaje del PIB, los ingresos tributarios se ubicarán en 14.8% del PIB en 2023 y crecerán a 15.2% del PIB en 2024. HR Ratings considera que las métricas de balance financiero y fiscal mantendrán una trayectoria prudente en el horizonte de proyección.
El aumento esperado en el costo financiero ejercerá presiones sobre los niveles de deuda neta como porcentaje del PIB lo que, de acuerdo con nuestro análisis, podría implicar una reducción en el presupuesto aprobado. Esta tensión entre el aumento en el costo financiero y la necesidad de mantener la estabilidad en la métrica deuda/PIB así como el gasto programable, representa retos económicos, políticos y sociales para esta y la siguiente administración.
Factores que podrían bajar la calificación
- Mayores y más prolongadas presiones inflacionarias. La resistencia que ha mostrado el componente subyacente al inicio de 2023 podría provocar mayores niveles de inflación respecto a las estimadas por HR Ratings, afectando la convergencia de la inflación al rango objetivo en el mediano y largo plazo. En caso de materializarse este riesgo, consideramos que Banco de México mantendría una postura monetaria restrictiva por un mayor tiempo, lo que a su vez podría frenar el crecimiento de la economía. Adicionalmente, la deuda del Gobierno Federal se vería impactada, principalmente por incrementos en la deuda denominada en UDIS.
- Deterioro en los balances fiscales. Altos niveles de déficits dentro de los balances del Gobierno Federal y las EPEs podrían provocar un crecimiento en las métricas de deuda. Un mayor déficit respecto a lo proyectado dentro del balance de Pemex supondría mayores transferencias por parte del Gobierno Federal, a través de los ingresos diversos, lo que implicaría un crecimiento del déficit presupuestario, traduciéndose en mayores niveles de deuda a PIB, afectando la trayectoria de deuda estimada por HR Ratings.
- Afectaciones en las cuentas externas. Mayores niveles de déficits respecto a la trayectoria proyectada en la cuenta corriente, provocados por una fuerte caída de la demanda externa derivado de una desaceleración económica global, provocaría distorsiones importantes en el corto y mediano plazo si no son compensados por incrementos similares en la cuenta financiera.
- Incertidumbre de políticas públicas. La propuesta de reformas que provoquen incertidumbre sobre las instituciones podría perjudicar los niveles de inversión del sector privado, y, por ende, producir un deterioro sobre el potencial de crecimiento.
- Bajos niveles de inversión pública. Niveles insuficientes de inversión pública podrían representar un reto para el aprovechamiento de beneficios del nearshoring. Esto considerando el impacto positivo que podría tener sobre la expectativa de crecimiento económico.
Factores que podrían subir la calificación
- Crecimiento económico por encima de las expectativas. Consideramos que existen riegos al alza en nuestra estimación de crecimiento debido al impacto que podría tener la relocalización de empresas en territorio nacional. Lo anterior en conjunto con una dinámica positiva del consumo reflejarían un mayor dinamismo en la actividad económica.
- Crecimiento en los niveles de inversión. Altos niveles de inversión tanto física presupuestaria como privada tendría un impacto positivo en el mediano y largo plazo.
- Niveles óptimos de producción, refinación y ventas internas de petrolíferos. Un desempeño favorable en los niveles de producción respecto a las estimaciones de HR Ratings podría conducir a una sustancial mejora en la actividad petrolera. Asimismo, altos volúmenes de refinación podrían provocar menores gastos de importación de petrolíferos para abastecer la demanda doméstica y, por ende, beneficiar el balance de Pemex.
